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鵬華基金劉濤:債市正值春暖花開、翹首企盼盛夏綻放

2018-11-12  閱讀次數:  9000 字號:

回顧2018年大類資產表現,在“貿易戰”和“經濟去桿杠”的雙重壓力下,市場對經濟增長的擔憂顯著上升,疊加部分龍頭公司業績出現明顯下滑,股票市場出現較大幅度回調。截至1031日,上證綜指今年以來回落21.3%,創業板指回落27.22%。另一方面,央行年初以來貨幣政策轉向“寬貨幣”,通過三次降準釋放了較多的流動性,進而帶動了債券收益率的下行。債券獲得了較多的價差收益:中債總指數上漲7.13%,短融總指數上漲4.33%,債券整體表現更加突出。與之相對應的基金產品中,中長期純債基金的今年以來收益率也大幅跑贏普通股票型基金、戰勝貨幣基金。Wind數據顯示,截止1031日,中長期純債基金今年以來算術平均收益率為4.15%,明顯好于貨幣市場型基金的3.04%以及普通股票基金的-21.28%,債市正值春暖花開之際。

從宏觀經濟方面看,本輪經濟周期復蘇從162季度開始,至今已持續近兩年時間;其中,地產、基建、外需強勁等均構成經濟動能持續的重要因素。在經濟復蘇的同時,社融增速也出現明顯反彈,背后則是地方政府、居民、企業不斷加杠桿實現的債務擴張。但目前來看,本輪經濟周期復蘇正面臨政策退出之后的增長放緩,信用也從過去兩年的擴張進入一個正常的收縮周期,大部分經濟指標顯示本輪經濟復蘇周期正進入尾聲。首先是20173季度開始,金融監管對表外融資的影響呈加速趨勢,狹義和廣義社融增速均回落至2015年低點附近,社融增速快速下行對實體經濟開始形成制約,而這在基建領域體現最為明顯,2018年以來,基建投資在融資受約束后呈現斷崖式下跌。其次是房地產銷售數據在經歷2016-2017年的歷史性高峰之后,2018年增長壓力有所增加,而且受到棚改審批權上收、地產融資受限等影響,地產投資端在2018年下半年也面臨一定的下行壓力。第三是出口數據,隨著中美貿易沖突升級,外需不確定性增加。2017年經濟增長超預期的一個重要邊際力量來自于出口增長,而2018年中美貿易戰的持續發酵將對出口帶來較大變數。近期中美雙方元首將在G20領導人峰會期間再次會晤,中美貿易摩擦出現了一定緩和跡象。但從預判角度來看,中美雙方是否能夠達成合意的貿易協定仍存在較大變數。從時間節奏上來講,中美雙方初步談判需要到11月底12月初才能初步落地,屆時美國中期選舉已塵埃落定,特朗普維穩訴求或有所降低;而且從后續演化的角度,參考特朗普以往出爾反爾的作風,即使雙方達成一個框架性協議,后續的細節談判和執行階段,也可能會因特朗普反悔,存在反復的可能,而這種反復也將持續對出口產生壓力。

在國內“內憂外患”的背景下,近期宏觀調整政策出現了顯著調整。貨幣政策方面,在美聯儲9月份第三次加息的情況下,國內央行并未選擇跟隨上調公開市場操作利率,且在107日進一步選擇降準1個百分點。在一定程度上表明,中美貨幣政策方向選擇上已經出現了顯著分化。國內貨幣政策大概率保持相對獨立性,以著眼于國內經濟為主,預計未來一段時期資金面整體或維持寬松。經濟政策方面,雖然因近期“穩經濟”相關政策密集落地,其中包括央行貨幣政策疏導,民營、中小企業支持政策的出臺,以及基建投資補短板措施的安排,在短期內經濟悲觀預期確實有一定修復。但從空間和趨勢來看,政策的加碼更多的是“盡力而為,量力而行”,在房地產政策難放松以及地方政府債務融資相對受限的背景下,“寬貨幣向“寬信用”的政策傳導依然不通暢。同時,從政策的調整到經濟企穩也存在一定時滯,預計短期內基本面下行的趨勢尚難扭轉。綜合來看,我們認為貨幣政策維持寬松與經濟基本面持續走弱對債市仍較為有利,中長期債券收益率仍存在較大下行空間,收益率曲線預計牛平形變,債市的盛夏時光值得期待!

在機構投資者云集的債券市場,我們一直秉持長期投資、攻守均衡、控制回撤的理念,牛市中跟上市場,熊市中大幅跑贏市場、追求絕對正收益,目的是在整個過程中使得資產獲得穩定的回報,從而積小勝為大勝,實現保值增值。所以投資更像是一場馬拉松長跑,不在于短時間內跑得多快,更在于整個過程中能夠平穩發揮從而取得最終的勝利。最后,向始終信任我們的投資者表示深深地感謝,感謝你們與我們風雨同舟,感謝你們的堅定陪伴,迎來屬于我們共同的新時代。

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